2025 se ha caracterizado por la resiliencia en el crecimiento económico a nivel global, y en especial en EE.UU. Los efectos de los mayores aranceles y de la política de inmigración más dura se han visto compensado por la fortaleza del mercado laboral y por la aceleración de la inversión en la IA. Comenzamos este ejercicio 2026 con una menor tensión arancelaria y con la perspectiva de mayor política fiscal en Europa (y también en EE.UU. con las recientes declaraciones de Trump sobre gasto en defensa), que permiten dibujar un escenario positivo para este año. Nuestra principal preocupación para los mercados de cara al 2026 es el riesgo de injerencia política de Trump en la Fed, factor que puede intensificar aún más la perdida de EE.UU. como activo refugio. Por otra parte, está claro que ha habido un salto significativo en la incertidumbre geopolítica en las primeras semanas del año, pero pensamos que el mercado no va a poner el foco en este tema.
Nuestro escenario base apunta a un crecimiento económico en EE.UU. y Europa en 2026 muy similar al del 2025, sin el excepcionalísimo americano, con crecimientos del 2% en EE.UU. y del 1,3% en Europa. Mientras en Europa hay mucho consenso en cuanto a su macro 2026, crecimiento apoyado en política fiscal con inflación muy controlada, en EE.UU. el consenso esta más disperso, con las dudas en cuanto al empleo, consumo y productividad de la IA abriendo el abanico de expectativas de PIB (del 2,5% al 1,5%). Nosotros nos colocamos en la parte media de la banda, viendo un consumo apoyado en los efectos de la OBBBA en el 1S2026, el bajo endeudamiento de las familias, la estabilidad en mora y el positivo efecto riqueza a pesar de reconocer una economía en forma de K entre clase alta vs clase bajas y un empleo en moderación, aunque no excesivamente. La inflación americana seguirá tensionada en 2026 por los efectos del traslado de aranceles a precios.
Con nuestra visión macro, vemos una normalización de tipos más lenta de lo esperado por el mercado en EE.UU., con solo una bajada vs las 2 del mercado. Los cambios en la composición de la FOMC serán claves para la independencia de la FED. En Europa, los buenos datos de PMIs nos llevan a abandonar nuestra expectativa de una bajada más, apuntando a la pausa en el 2% para el ejercicio 2026, aunque siempre con la vista en las actuaciones de la FED.
