“Contamos con el flotador de los beneficios en medio de la incertidumbre”
El 28 de febrero empezó la guerra EE.UU. e Irán y por fin, y 3 meses y 20 días después, el 17 de junio ambos países han firmado el memorándum de 14 puntos que establece la hoja de ruta para lograr la paz y reabrir el estrecho de Ormuz. Noticia muy positiva y clave para los mercados y la economía global. En cualquier caso, pensamos que para lograr la normalización de los flujos del crudo & productos petrolíferos y de la zona de Oriente Medio será necesario un plazo de tiempo largo, probablemente hasta después de verano; por ello, continuamos esperamos unos precios de brent altos por más tiempo y consideramos que la reacción inicial del Brent al memorándum ha sido excesivamente optimista.
En cualquier caso, nuestro escenario no es negativo. A pesar de nuestra previsión para el brent, apuntamos a un IPC subyacente no demasiado tensionado, considerando el entorno actual de menor fortaleza del mercado laboral y de demanda. Además, la IA será un claro impulsor del crecimiento, compensando parte del impacto de los altos precios de los combustibles. Nuestro escenario central pinta un entorno de crecimiento económico razonable, más suave que antes del conflicto y con más inflación. Tenemos más confianza en EE.UU. por el motor de la IA, y más dudas en la Eurozona, atentos a la evolución de la política fiscal del gobierno alemán, un gobierno claramente debilitado.
Las decisiones de los bancos centrales dependerán de los efectos de segunda ronda en inflación. Nuestra visión más cauta en la economía europea nos hace esperar una subida adicional de tipos de interés por parte del BCE y en ausencia de efectos de segunda ronda, pensamos que a principios de 2027 comenzaran a normalizar. En EE.UU. nos sorprende un debut de Warsh que muestra preocupación por una inflación, que ya se encontraba en niveles tensionados antes del shock energético. Tenemos dudas de que pueda seguir haciendo “look trough” y vemos una subida de tipos de interés antes de fin de año.
Continuamos confiando en un buen comportamiento de la renta variable en lo que resta de ejercicio apoyada en el crecimiento de beneficios empresariales, y no tanto en la expansión de múltiplos. Seguimos viendo crecimiento de beneficios de dos dígitos en Europa, impulsado en las tendencias de electrificación, digitalización, IA, defensa y seguridad energética. Además, vemos estas buenas tasas de crecimiento de BPAs en muchos sectores, lo que supone un importante soporte para los mercados de renta variable. Como principal riesgo a nuestro escenario señalamos un cierre más largo de Ormuz, con la recuperación de china y el fin de la guerra en Ucrania como riesgos positivos.
En renta fija, nos mostramos más cautos, elevando nuestras bandas objetivo para el bono a diez años en EE. UU. hasta el 4,50-4,75% y para el Bund alemán hasta el 3,00-3,25%, por los riesgos de inflación y déficit públicos, y el super ciclo inversor en el que nos encontramos.
