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El Gobierno Vasco accede a los mercados con su Décima Emisión de Bono Sostenible

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Estrategia 2026: Continúan los fuegos artificiales

Directora de Análisis de Kutxabank Investment

Sara Herrando

En tipos a largo, esperamos movimientos más estrechos y de sentido contrario en 2026, con el T-Bond ampliando en la banda 4-4,25% por las preocupaciones de la injerencia y del elevado déficit público y en cambio, el Bund estrechando en la banda 2,5-2,75%
Con nuestro escenario macro europeo de crecimiento razonable sin problemas de inflación y un contexto global sin demasiadas incertidumbres (la posible injerencia de Trump en la FED como principal), y a pesar de encontrarnos en valoraciones bursátiles ajustadas, seguimos viendo numerosos factores de apoyo para la renta variable europea, y en especial destacamos los beneficios empresariales. El consenso apunta a un crecimiento BPAs Europa del 14% en 2026, un crecimiento que se apoya en crecimiento de dos dígitos en muchos sectores y sustentado en tendencias como la electrificación, la IA y la defensa (en nuestra opinión estructural y que no se verá dañado por un acuerdo de Paz en Ucrania).  La política fiscal europea, la bajada de tipos americanos, la desregulación, los menores precios de la energía y un impacto más neutral del euro en 2026 será también factores de apoyo para la renta variable europea. Esperamos revalorizaciones de RV europea por reflejo del crecimiento de beneficio sin rerating de ratios bursátiles. Consideramos que estas revalorizaciones serán más moderadas que las de este ejercicio, de un digito, continuando con la discriminación de sectores y valores.
Dado los elevados niveles de las bolsas, optamos por una cartera equilibrada, con cíclicos y defensivos. En cíclicos preferimos Infraestructuras e Industriales por la visibilidad de estos sectores por la electrificación, la defensa y la IA, apostando también por RE y Tecnológicas. Entre las defensivas, nuestras preferidas son las Utilities (integradas más que renovables) seguidas de Farmacéuticas (que ha reducido su riesgo arancelario) y de Telecoms (por el potencial de M&amp;A). Mantenemos en neutral a Financieras, Lujo, Energía y Consumo Defensivo (rebajándola desde positivo). Continuamos en negativo en Autos y Retail.

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NORTEGAS cierra con éxito una nueva Emisión de Bonos

Gas interconnector. It connects gas transmission networks.

Nortegas ha accedido con éxito a los mercados de capitales mediante una emisión de bonos por un importe de 400 millones de euros, con vencimiento en 2033. La operación ha contado con una respuesta muy sólida por parte de los inversores, reflejando la confianza en el modelo de negocio de la compañía.
La emisión se comunicaba al mercado el lunes con una primera fase de reuniones con inversores que se llevaron a cabo durante los siguientes dos días. El miércoles a primera hora de la mañana se anunciaba la operación con spread inicial de 200pbs sobre Mid Swap, revisándose durante la ejecución hasta los 158pbs. La excelente acogida por parte de los inversores, con una demanda de 2.160 millones de euros (5,25x) permitía ajustar el coste financiero de la emisión y cerrar la operación con éxito.
Kutxabank Investment participó en la operación con el rol de Joint Bookrunner, formando parte del grupo de entidades financieras responsables de la estructuración y colocación de la emisión. Con esta operación, Kutxabank Investment consolida su actividad en el mercado de capitales de deuda y refuerza su posicionamiento como asesor financiero en operaciones de financiación corporativa.

Los fondos obtenidos se utilizarán para usos corporativos generales, incluyendo la recompra parcial de los bonos con vencimiento septiembre 2027, con un importe máximo de 400 millones de euros, aportando flexibilidad financiera a la compañía y reforzando su estructura de capital para el desarrollo ordinario de su actividad.

Objetivo de la Emisión

Nortegas Energía Grupo, S.A.U. es el segundo mayor operador de distribución de gas en España. La compañía desarrolla su actividad en el ámbito de la distribución regulada de gas natural y GLP, gestionando una extensa red de infraestructuras en el norte del país y prestando servicio a más de un millón de puntos de suministro.
A cierre de 9M25, Nortegas registró unas ventas de 144 millones de euros. El EBITDA recurrente alcanzó los 100 millones de euros. La generación de caja se situó en 83 millones de euros, permitiendo sostener una estructura financiera equilibrada. Nortegas cuenta actualmente con una calificación crediticia BBB-, otorgada por Standard &amp; Poor’s, lo que pone de manifiesto la solidez de su perfil financiero dentro del sector energético español.

Descripción del Emisor

Kutxabank Investment accede al Programa de Bonos vinculados a la sostenibilidad de Ence

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Kutxabank Investment se ha incorporado como entidad participante al Programa de Bonos Vinculados a la Sostenibilidad ENCE 2026, registrado en el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF). Los bonos estarán vinculados al cumplimiento de determinados objetivos de sostenibilidad y se estructuran conforme a los Sustainability-Linked Bond Principles publicados por ICMA, lo que refuerza el uso de instrumentos financieros alineados con criterios ESG.
El programa cuenta con un importe máximo de 200 millones de euros y una vigencia hasta el 12 de enero de 2027, y permitirá a Ence realizar distintas emisiones a lo largo de su duración. Está prevista una primera operación durante el primer trimestre de 2026. Por su parte, EthiFinance Ratings ha iniciado la cobertura de Ence con una calificación crediticia a largo plazo de BBB-, apoyada en la solidez de su modelo de negocio y en las favorables perspectivas de crecimiento del grupo.
La participación de Kutxabank Investment en este programa responde a su presencia activa en el mercado de capitales de deuda y a su experiencia en la estructuración y distribución de programas de financiación para emisores corporativos.

Datos Relevantes

A través de este programa, Ence amplía su capacidad de acceso a inversores cualificados y continúa fortaleciendo la diversificación de su financiación a medio y largo plazo, contando con un marco estable que respalda la ejecución de su estrategia corporativa y el desarrollo de sus planes de crecimiento.

Objetivo del Programa

Ence – Energía y Celulosa, S.A. es un grupo industrial especializado en la producción de celulosa y en la generación de energía renovable a partir de biomasa. La compañía desarrolla su actividad con un enfoque centrado en la eficiencia operativa, la gestión sostenible de los recursos y la creación de valor a largo plazo, posicionándose como un actor relevante del sector en España.
A cierre del primer semestre de 2025 (1S25), Ence registró una cifra de negocio de 379 millones de euros, lo que supone una variación interanual acorde con el entorno de mercado. El EBITDA alcanzó los 58 millones de euros, con un margen EBITDA del 15,3 %, reflejando una rentabilidad operativa sólida en un contexto de menor actividad. La deuda financiera neta se situó en 363 millones de euros, con una ratio DFN/EBITDA de 2,14x, mientras que el patrimonio neto se mantuvo estable en 622 millones de euros.

Viscofan anuncia un nuevo Programa de Recompra de Acciones

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Viscofan tras completar el anterior programa de recompra vinculado a su dividendo opcional, anuncia un nuevo programa de recompra de acciones por un importe efectivo máximo de 30 Mill.€ o 500.000 acciones, equivalente al 1,075% del capital.
La duración del programa tendrá una fecha límite de 27 de febrero de 2026.
La compañía confía de nuevo en Kutxabank Investment como gestor independiente del programa, cuya ejecución se ajustará a las limitaciones de negociación que establece la regulación actual bajo el Reglamento Delegado 2016/1052.
Este servicio de compra de acciones propias se ejecuta en el area de intermediación de la sociedad y forma parte de la estrategia de crecimiento en la propuesta de servicios corporativos a compañías cotizadas por parte de Kutxabank Investment.

Este programa se pone en marcha con el objetivo de reducir el capital social mediante la amortización de acciones propias.
La comunicación al mercado de este nuevo programa de recompra se realiza al mismo tiempo que Viscofan anuncia la contratación de los servicios jurídicos de Baker&amp;Makenzie y de otros asesores medioambientales y técnicos para completar un análisis sistemático de sus operaciones en materia medioambiental, de salud y seguridad. Esta medida se toma tras las acusaciones de la firma norteamericana Hunterbrook sobre los riesgos para la salud de la planta de Viscofan en Danville en el mes de octubre y que Viscofan reitera son especialmente engañosas.

Viscofan es una empresa multinacional con sede en España, especializada en la producción de envolturas artificiales para la industria alimentaria, principalmente en el sector cárnico. Fundada en 1975, la compañía ha experimentado un crecimiento significativo a lo largo de los años, expandiendo su presencia a nivel global con plantas de producción en más de 30 países y comercializando sus productos en más de 100 países.
Se distingue por su tecnología avanzada en la fabricación de envolturas de colágeno, celulosa y plástico, así como por su enfoque en la investigación y desarrollo para ofrecer soluciones innovadoras a sus clientes. A cierre del 9M25, las ventas ascendían hasta los 936,9M€ (+4,3%vs9M24), impulsados por la mejora en todas las líneas. El EBITDA se situaba en 73,1M€ (-2,3%vs 9M24), con el margen en el 23,3%, vs el 24,5% que veíamos hace un año, afectados por el tipo de cambio. Por otro lado, la DFN se reducía hasta los 185M€, desde los 227M€ que reportaban en junio, gracias a una normalización en la necesidad de circulante, y a la ausencia de pagos extraordinarios a los accionistas. En cuanto al CAPEX, en los 9M25 llevan invertidos 54,8M€, un +28% interanual, en línea con el plan inversor anual, (75M€) que se centra en la ampliación de capacidad de colágeno, la puesta en marcha de la planta en México y de proyectos medioambientales en España.

Descripción de la Compañía

Eroski selecciona a Kutxabank Investment para refinanciar su Bono

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Eroski ha cerrado con éxito una emisión de bonos senior secured por un importe total de 500 millones de euros, con vencimiento en mayo de 2031, en una operación que ha despertado un sólido interés entre la base inversora europea. La emisión cuenta con rating BB- (S&amp;P), B1 (Moody’s) y BB+ (Fitch) habiendo sido incrementado desde la última operación del 2023.
El lunes 17 de noviembre Eroski lanzaba oficialmente el mandato y daba comienzo la ronda de reuniones con inversores de dos días. El martes 18 de noviembre a las 13:38 CET se abría el libro con una indicación de precio inicial (IPT) en el rango 6% – 6,25%. La elevada demanda permitió estrechar el rango hasta 5,75% – 6% el miércoles a las 11:16 CET. Finalmente, a las 16:30 CET, la compañía fijó un cupón de 5,75%, logrando una mejora de 0,50% respecto al IPT, reflejo del fuerte apetito inversor.

Eroski asignó al equipo de Kutxabank Investment un rol de “Joint Bookrunner” en la operación, participando junto con otras entidades financieras globales como Banca March, CaixaBank, Rabobank e Intesa Sanpaolo. A su vez, la compañía mandató como “Global Coordinators” a Deutsche Bank, BBVA y Santander.
Con esta operación, Kutxabank Investment continúa afianzando su posicionamiento como asesor financiero de referencia en el acceso de las empresas a los mercados de capitales.

El objetivo principal de la transacción es refinanciar la deuda bancaria y el bono emitido en 2023. Dentro del objetivo de refinanciación, el propósito central era la optimización del coste financiero y la amortización de las OSEs.
La nueva estructura de capital refuerza la situación de solvencia de la compañía, mejorando su posición en términos de distribución, plazo y coste.

Eroski S. Coop. es uno de los grupos de distribución líderes en España, con una amplia presencia en alimentación, tiendas de proximidad y formatos de autoservicio. La compañía mantiene un fuerte arraigo territorial, principalmente en su zona de origen y un modelo cooperativo que constituye uno de sus principales rasgos diferenciales.
En 2024, Eroski alcanzó un EBITDA de 332 millones de euros y unos ingresos de 5.326 millones de euros, consolidando la tendencia de recuperación y fortalecimiento operativa de los últimos ejercicios. La compañía ha continuado avanzando en la estructuración de su deuda, consiguiendo una estructura financiera más equilibrada y una gran reducción de su coste financiero. Reflejando una posición más saneada y resiliente.

IBERDROLA: desayuno con inversores

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 IBERDROLA: desayuno con inversores 

Iberdrola comparte con nosotros y con nuestros clientes institucionales su Plan Estratégico 2025-2028 y los temas más relevantes acerca de la compañía. Hemos contado con la presencia de Joseba Mota y Borja Millán, del equipo de relaciones con inversores en un desayuno con nuestros clientes institucionales.

Destacamos:
<ul>
<li>Inversiones en crecimiento 2025-2028. Lo más destacado es la aceleración del ritmo inversor hasta 15.000 M.€ anuales, con el foco en redes y en países de bajo riesgo como Reino Unido y EE.UU. No cierran la puerta al crecimiento en Renovables, pero sólo acelerarán si tienen cerrados los riesgos de mercado con PPAs.</li>
<li>Fortaleza financiera y retribución al accionista. Mantienen su compromiso con la calificación BBB+ y con el dividendo. Tras reforzar su posición financiera con la ampliación de capital, tienen holgura para financiar este mayor ritmo inversor, incluso acelerarlo. El dividendo crecerá con el beneficio neto, en una banda de pay-out 65% -75% y un suelo de 0,64€/acc.</li>
<li>Siguen mostrando capacidad de crecimiento más allá del plan, incluso de acelerarlo en el horizonte 2028. Ven más factible hacerlo de forma orgánica, dadas las dificultades regulatorias que hay para crecer de forma inorgánica en este sector.</li>
</ul>

Kutxabank Investment presente en la nueva Emisión de Deuda de Vía Célere

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Vía Célere ha cerrado con éxito una emisión de bonos senior secured por un importe total 320 millones de euros con vencimiento 2031, aprovechando un contexto de mercado favorable y un fuerte apetito inversor. Las agencias de rating Standerd&amp;Poor’s y Fitch asignaban a la emisión un rating de B y BB- respectivamente.
La emisión se anunciaba al mercado el lunes con una ronda inicial de reuniones con inversores y al día siguiente se fijaba un cupón inicial de salida en torno al 5,5%. El elevado interés de los inversores hizo posible cerrar con éxito la emisión el miércoles, recortando el cupón final de la emisión hasta el 4,875%.
Vía Célere asignó al equipo de Kutxabank Investment un rol de Joint bookrunner en la operación, participando en la transacción junto con otras entidades financieras globales como JPM, DB, BBVA Y Santander. Con esta operación Kutxabank Investment alcanza las 10 operaciones en lo que va de año, reforzando su posicionamiento como Asesor Financiero en el acceso de las empresas a los mercados de capitales.

Entre los objetivos de la transacción se encuentran refinanciar la deuda bancaria existente, repartir dividendos a sus accionistas y fortalecer la caja.

Vía Célere es una promotora inmobiliaria de referencia en el mercado residencial español, especializada en el desarrollo, construcción y comercialización de vivienda de obra nueva. Cerca del 56 % de su actividad se concentra en Madrid, en algunas de las zonas con mayor proyección urbanística de la capital. Vía Célere posee, además, una de las mayores carteras de suelo del país, con capacidad para desarrollar más de 10.000 nuevas viviendas, lo que la posiciona como uno de los principales actores del sector en España.
La compañía cerraba 2024 con un EBITDA ajustado de 108,8 millones de euros, alcanzando un nuevo máximo histórico de 2.270 unidades entregadas. La distribución de viviendas por tipo de negocio era del 68% build-to-sell (BTS) y el 32% build-to-rent (BTR). Este crecimiento le permitía impulsar sus ingresos hasta los 570,3 millones de euros (+58% i.a.), mientras su beneficio neto alcanzaba los 64,6 millones de euros.

Viscofan inicia un nuevo Programa de Recompra de Acciones

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Viscofan inicia un nuevo programa de recompra de acciones por un importe efectivo máximo de 40 Mill.€ o 680.000 acciones, equivalente al 1,46% del capital en el marco del programa de dividendo opcional. El objeto del Programa de Recompra es el de reducir el capital social del Emisor mediante la amortización de acciones propias que se adquieran en el mismo.
La duración del programa tendrá una fecha limite de 31 de diciembre 2025.
La compañía ha designado a Kutxabank Investment gestor independiente del programa, cuya ejecución se ajustará a las limitaciones de negociación que establece la regulación actual bajo el Reglamento Delegado 2016/1052.
El equipo de intermediación de Kutxabank Investment ejecutará la compra de acciones, suponiendo este nuevo programa un paso más en la estrategia de crecimiento de los servicios corporativos a compañías cotizadas por parte de Kutxabank Investment.

Este programa se enmarca dentro de la segunda edición del programa de dividendo opcional “Viscofan Retribución Flexible”, que llevará asociado una ampliación y posterior reducción de capital para evitar la dilución de los accionistas.

Viscofan es una empresa multinacional con sede en España, especializada en la producción de envolturas artificiales para la industria alimentaria, principalmente en el sector cárnico. Fundada en 1975, la compañía ha experimentado un crecimiento significativo a lo largo de los años, expandiendo su presencia a nivel global con plantas de producción en más de 30 países y comercializando sus productos en más de 100 países.
Se distingue por su tecnología avanzada en la fabricación de envolturas de colágeno, celulosa y plástico, así como por su enfoque en la investigación y desarrollo para ofrecer soluciones innovadoras a sus clientes. A cierre del 1S25, la compañía alcanzó unas ventas de 618 M€, lo que supone un crecimiento del +4,3% vs. 1S24, con avances en todas las tecnologías y geografías. El EBITDA se situó en 145 M€, un +10% vs. 1S24, con mejora del margen hasta el 23,5%, gracias a una mayor eficiencia en costes. En cuanto a la posición financiera, la DFN ascendió a 228 M€, impactada por una mayor necesidad de circulante (74 M€), el pago de dividendos (170 M€) y un mayor CAPEX (40,5 M€).

Actualidad Kutxabank Investment

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